“庞大已经上市三年，为何负债率这么高，利润这么少，外界究竟应该怎样去理解庞大未来的发展模式？”面对记者提问，庞大集团董事长庞庆华深吸一口气，用几乎一字一顿的语速，淡定说道：“庞大上市前后的发展战略和既定目标没有变化，那就是‘品牌上升、网络下沉’，扩张上有自己的节奏和逻辑。”

5月上旬的一天，在北京庞大集团办公楼的一间会客室里，落座在沙发上的庞庆华一边拿着大茶缸，一边回答经济观察报记者抛出的各种问题——这里有外界争议庞大的焦点，同时也是庞大作为国内最大经销商集团登陆A股三年以来，庞庆华一直在不停向外界解释的问题。在采访中，庞庆华坦承自己要冲击千亿梦想。

这意味着，庞大扩张步伐仍将继续。

“现在，庞大已经熬过了最艰难的时期，部分新增高档车品牌经销店已经开始盈利，庞大已经进入扩张收获期。”在接受经济观察报记者采访时，庞庆华坦言上市三年来大举扩张已经让他承受重压，不过他仍坚定认为，要打造企业可持续盈利能力，庞大目前要做的转型升级势在必行。

庞庆华告诉记者，考虑到市场竞争加剧和消费升级需求，庞大上市后必须尽快调整品牌结构，打通产业链并提供增值服务，以培养经销商集团化经营的核心赢利点。“未来，庞大将着力打造五大整车板块（商用车、斯巴鲁、大众、奔驰和韩系），此外还要拓展诸如改装、租赁、二手车和新能源车等全新业务。”

冲击千亿目标

2011年4月28日，庞大集团成功登陆A股，这标志着庞庆华第一次创业成功地画上了句号。在第一次创业期间，庞大从河北滦县一家只有七个人的县城“小分队”成长为行业老大。庞大上市之后，踌躇满志的庞庆华决意快速推进设想多时的汽车产业文化园计划，谋划庞大新的转型升级。

“上市后的一段时间内确实很冲动。”庞庆华向记者表示。按照庞庆华最初的设想，要在全国20个城市建立20个汽车文化产业园，形成集群的规模优势。同时，还要在全国扩充店面，保持领先。按照每个汽车园规划20亿投资估算，建完这些汽车园就要耗资400亿。

从2010年开始，庞大就在大规模扩张，而后上市成功使得庞大集团加快了扩张速度，2011年庞大给自己定下的目标是在年内新增400家左右4S店。这一年，庞大在近乎疯狂的拿地建店中度过，而从上市募集的资金净额为60.4亿元，在两个月内就花掉了近55亿，半年后已经开始发债募资。

从2011年上市以来，庞大集团的资产负债率一直保持在80%以上，最高的时候接近90%，而在最近三年里，庞大为“品牌升级和渠道下沉”战略，募集资金近百亿。然而过去三年的财报却显示，庞大在获得巨大资金注入同时，却没有带来投资者预期的回报。

公开数据显示，上市前夕的2010年，庞大净利润曾高达12.4亿元，净利润率2.30%，但是上市后其净利润被腰斩，2011年-2013年三年间利润分别为6.50亿、-8.25亿元、2.11亿元，三年间净利润率分别为1.17%、-1.43%、0.33%。上市三年来，庞大仅分红一次，金额为1亿元。

与此同时，一心要在2016年做大到1000亿营收规模的庞大仍然在快速地兴建新的4S店。贷款、拿地再建店，这是做商用车起家的庞庆华“华丽转型”的三部曲，为此大量资金被砸向这些领域，短期内却几乎看不到收益，这使得庞大被舆论批评为“烧钱机器”，其高负债的发展方式亦被投资者所担心。

实际上，经过前期思路调整，庞大此前拿地建店和投资正迎来收获季节。2013年，庞大扭亏盈利，净利润2.11亿元。“2011年是耕地，2012年播种，按照两年培育，现在进入收获。”庞庆华表示。

正因为如此，在2013年，庞大获得机构大手笔增持。

在外界眼中，经过上市“洗礼”的庞大在过去三年就像一趟高速行驶的列车，而因为要优化品牌布局和提升内部管理能力，战略转型关键期的庞大更像是一趟正在拐弯的高速列车。如何平衡速度和安全这两个天平，是时刻摆在庞庆华面前的棘手难题。

“风阻”在加大

让所有的经销商都没有料到的是，2011年中国车市在刺激政策退出之后，陷入长达两年的低迷期。这使得在前期高投入进行扩张的经销商集团在营业收入和利润大幅降低之下，经营危机顿显。

2011年，庞大集团营业收入仅为554.55亿元，较2010年仅增加3%，但净利润6.5亿元，同比下滑47.43%。“亏损之后，我立马就冷静下来了。”庞庆华说。此时，已经建立了4个汽车文化产业园的庞大也发现，这种天量级项目不是自己所能支撑的——一个汽车文化产业园建设费用在20亿左右。

2012年庞庆华宣布，放缓扩张步伐。但是，早在2011年就定下的项目在2012年仍不得不开工建设，中高端品牌也集中在这段时间纷纷落户庞大体系，庞大在2012年仍持续了一年的惯性扩张。数据显示，庞大集团2013年营收达640亿元，而2012年这一数字只有578亿元。

而从行业来讲，新建设的4S店需要2-3年的培育期，在2011-2012年两年中，快速的扩张使庞大打破了行业内固守的“三拖一”（三家成熟4S店养一家新店）盈利基本比例，进而在2012年出现大幅亏损。而随着车市增长变缓，汽车整车生产厂家压库情况变得日益严重，豪华车之间的比拼也在升级。“厂家非常强势，建店的标准特别高，压库也很严重，但是经销商没有办法，我们始终是弱势的一方。”庞庆华表示，来自厂家的压力是经销商利润率下降的原因之一。比如厂家对市场份额的追逐，快速建立多家工厂，增大产量也直接造就了市场竞争的白热化。

经济观察报记者了解到，庞大已经同奔驰、奥迪、进口大众、沃尔沃和克莱斯勒等多个豪华品牌主机厂“结盟”，成为后者的“战略经销商”。后者的好处和弊端一样明显，那就是可以拿到大量的新增经销商授权，但却需要在短时间内将网店铺设到位。庞庆华坦言，最疯狂时庞大以每年50-100家的速度开工建设经销店。

与此同时，以“自己买地，自己建店”为扩张模式的庞庆华在手中掌握了大量土地之后，开始感受到土地的“烫手”。庞庆华认为，作为A股上市经销商集团，庞大无法将在土地资产上的增值效应计算到报表中去。“而买到合适的土地是比较难的，一般会多买一些，那么在短期内不仅要养品牌，还要养土地，费用开支非常大。”

按照国内上市公司会计准则，庞大自己购买的土地必须计算折旧费、土地使用税，而市场增值并不能反映。当然，按照A股上市公司会计准则，如果不自购土地，大量租地建店则意味着瑕疵物业（物业权属证明不完备且预计短期内规范障碍较大的土地和房屋）增加。

而租用土地建店可能产生瑕疵物业，瑕疵物业也侵蚀了庞大一部分利润。有数据显示，庞大上市3年来仅瑕疵物业3次核销利润就高达3亿。此时，庞大集团的扩张仍在进行，但公司的自有资本与长期借款尚不足以支撑网点建设成本，而资产负债率也由此处于高位。

顶住转型阵痛

“越是高速发展报表就越不好看，但从中长期来看，转型和忍住转型阵痛都是必须的。”庞庆华认为，庞大以卡车业务起步，其后逐渐在商用车和微车上进行扩张，并因此做大到行业龙头的位置。但从中长期来看，要打造上市公司可持续“造血”功能，庞大必须全面向乘用车转型，打造多个斯巴鲁这样的利润奶牛。

庞庆华将这种转型称为公司“二次创业”。

需要指出的是，庞庆华掀起大规模扩张并非单纯的受到资金和市场的刺激，他长远的考虑是，通过扩张调整庞大的品牌配比——加大高档品牌经销店比例，逐步降低盈利能力差的品牌经销店比重。从发展现状来看，这确实是庞大应该进行的调整。

虽然在2011年之前，庞大已经经过了一轮高速扩张，但扩张的主要范围还是商用车和微车。“这两大板块利润十分有限，（品牌配比）需要向高利润品牌逐渐调整。”庞庆华透露，在上市的最初期，庞大手中的“优质资源”较少，其中奥迪和奔驰4S店各3家，大众4S店数量虽然略多一点，但也只有8家。

而与此同时，中国汽车行业消费升级的趋势已经越来越明显，庞庆华决意抓住上市契机，利用融资便利以最快速度拓展优质品牌。

“我在2011年就讲过，这是庞大必须经历的‘发展之痛’，”庞庆华说，“一方面是有钱之后冲得太快了；另一方面市场变化更快。”在2012年净利润出现大幅下滑之后，庞大调整了扩张速度和扩张方向，只在中高端品牌上进行重点布局，商用车比重下降至不到11%。

上市三年以来，庞大调整的结果是非常明显的。

到今年年底，庞大的豪华品牌4S店总数将达到84家，其中在今年奔驰4S店将达到33家，奥迪4S店将达到12家，雷克萨斯4S店4家，阿斯顿-马丁4S店4家，宾利4S店1家，沃尔沃4S店12家，克莱斯勒JEEP品牌4S店18家。按照庞庆华心中的时间表，这些新店在今明两年内将陆续释放利润。

尽管外界对于庞大“烧钱机器”的质疑从未停止过，但从内心深处，只有庞庆华知道庞大集团清楚地在打造品牌战略的五大板块：商用车、斯巴鲁、奔驰（进口奔驰、北京奔驰、福建奔驰、巴博斯和腾势）、大众（进口大众、南北大众、奥迪、斯柯达和宾利）、韩系车（现代、起亚和双龙）。

庞庆华介绍，庞大拥有的大众系4S店数目已经达到104家，包含了一汽大众、上海大众、大众进口车、宾利、斯柯达、奥迪等品牌。

除此之外，庞大在培育利润增长点上也颇有建树。2013年，庞大集团正式入资斯巴鲁中国，斯巴鲁进口车已经成为庞大盈利的重要板块。在由庞大主导的发展蓝图上，与双龙和巴博斯的合作也拷贝斯巴鲁成功模式。

除了整车业务，庞庆华也希望通过集团化经营，打通汽车流通领域整个产业链上下游，比如改装、二手车、租赁和新能源车服务。例如，不久前，庞大就与易车公司、优信拍在京签署三方合作协议，成立庞大智信认证二手车合资公司，将旗下二手车业务进行了整合。按照庞庆华预计，这将成长为庞大未来巨大的盈利业务。“从国外的发展经验来看，二手车未来一定是个‘聚宝盆’。”

“投资肯定会有风险。庞大只卖汽车，不做其它，为防范风险只能多点布局。”庞庆华还透露，“庞大与日本租赁公司欧力士合作，双方各占50%的股份，涉足汽车租赁业。此外，庞大还在上个月与北汽新能源签署战略合资合作协议，进军电动汽车租赁和服务领域。”

尽管如此，对于庞庆华而言，其领导下的庞大依然没有摆脱风险。而且，眼下的庞大依然处于高速扩张之中。如果用一个比喻来说，庞大像是一辆在弯道上高速前进的列车，这考验着作为司机的庞庆华在踩刹车上的节奏上能否做到精准控制和收放自如。